美债看跌程度尚未达极致,股债互动加大基金抛股风险


admin| 更新时间:2021-03-05 10:15|点击数:未知

香港万得通讯社综合报道,美国国债近期的抛售似乎还在继续。2月24日,基准10年期美债收益率一年来首次升穿1.4%,触及1.42%。美债收益率的大幅上扬已经引起风险资产、尤其是估值偏高的科技股和成长股的连锁反应。投资者现在想知道的是这种情况还会持续多久?接下来会发生什么?摩根大通本周稍早发布的一份报告或可提供一些线索。

根据摩根大通策略师周二发布的报告,最近几周商品交易顾问(CTA)在全球债券市场抛售中起到推波助澜的作用。CTA和动量信号已转向2018年以来最看跌的程度,但离极端看跌区域还有一定距离。对于那些希望债市抛售结束的投资者来说,这可能不是好消息。

摩根大通的模型显示,10年期美国国债的信号在2月16日转为看空,看跌程度处在2018年底以来最高水平,但还未达到表明可重新开始购买的极限水平。10年期德国国债的信号则在2月12日变成空头,看跌程度为两年来最甚。

摩根大通策略师Nick Panigirtzoglou写道,过去几周债市下跌伴随着债券与股票相关性的上升,引发了人们对风险平价基金和平衡型共同基金等多资产投资者去风险化的担忧。

风险平价基金和平衡型共同基金都受益于债券与股票之间的结构性负相关性,因为这种负相关性会抑制债券-股票投资组合的波动性,允许风险平价基金等投资者运用更高的杠杆,从而提高收益,还能改善平衡型共同基金风险调整后的回报率。而当债券与股票变成正相关时,债券-股票投资组合的波动性就会上升,促使投资者采取措施降低风险。最近几天,美股波动率指数VIX和美债波动率指数MOVE已急剧走高。

如下图所示,过去几年里,债券与股票有几次转为正相关,分别是:2013年5月至6月美联储“减码恐慌”、2015年5月至6月欧洲央行“减码恐慌”、2016年10月至11月美国大选前夕、2018年2月和2018年第四季度期间。除却这些时段,债券与股票之间主要呈负相关。

对于规模1500亿美元的风险平价基金来说,上述5个情形中最棘手的是2013年5月至6月美联储“减码恐慌”时期,当时它们的杠杆率非常高。由于被迫突然削减风险敞口,这些基金遭受了10%的巨大亏损。其余4次风险平价基金的损失相对较轻,平均在4%左右,那时它们去风险化可能更为有序。

至于平衡型共同基金(美国有1.5万亿美元,全球规模达7万亿美元),通常这些基金的股票配置较高,约为60%,在波动率和相关性出现变化时更具灵活性。这些基金在2013年5月至6月、2015年5月至6月和2016年10月至11月期间录得小幅亏损。但在2018年2月和第四季度,平衡型共同基金损失严重,这也正是因为其较高的股票配置,所以被迫比之前几次更大幅度地削减敞口。

根据摩根大通的模型,目前平衡型共同基金看起来比风险平价基金更加脆弱,因为经过1月去风险化后,前者似乎在2月将风险敞口提升至高位(加大股票增持和债券减持的力度)。而风险平价基金的杠杆水平在2月一直低于平均水平。换言之,如果债券与股票的正相关性继续增强(例如债券收益率进一步攀升,股市抛售加剧),平衡型共同基金会令股市更易受冲击。

此外,摩根大通还指出,平衡型共同基金高水平的敞口也引发了关于月末再平衡的问题。

假设这些基金在1月前已经完成投资组合再平衡,摩根大通预计,2月底它们将出售约900亿美元股票。但这未必会真的发生。根据摩根大通的说法,上个季度这些基金似乎推迟了在11月底或12月底进行再平衡,直到1月才去风险化/再平衡。因此,该行认为,考虑到平衡型共同基金已在1月削减风险敞口,2月再次进行再平衡还为时过早,它们可能会押后至3月再实施。

不过,金融博客Zerohedge提醒称,鉴于摩根大通最近几个月对大多数市场趋势和主题判断有误,因此,如果2月末市场突发异动,投资者也不用感到惊讶。

美债波动加剧或牵连美股

随着最近再通胀交易升温,投资者正在为债券市场更高的波动做准备。分析师担心,这种情况若持续下去,股市可能会遭殃。

追踪美债隐含波动率的ICE BofA MOVE指数本周跳升,突破200日均线后试探去年高点。空头陷阱报告(Bear Traps Report)作者Larry McDonald指出,这一突破确认了美债处于长期熊市。他还警告称,五年来的数据表明,美债波动率仍有很大的上升空间。

瑞银证券股票衍生品研究主管Stuart Kaiser认为,考虑到焦虑情绪在市场上蔓延,若美债收益率波幅继续扩大,标普500指数“恐慌指标”,即VIX将会出现明显反应。

野村证券的Masanari Takada此前表示,若美债抛售开始加速,且CTA转向做空美债期货,10年期美债收益率将被推升至1.5%以上,这或导致标普500指数下跌8%或更多。

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